私(sī)募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(lǐ)产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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