金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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