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　　金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息(xī)称本(běn)月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能(néng)下调，但是(shì)机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实(shí)际利率的水(shuǐ)平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需(xū)要关注(zhù)下周缴税周对资金面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计(jì)银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下调有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一步深(shēn)化。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可(kě)减轻银(yín)行负(fù)债成本(běn)，但是这(zhè)并不足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地中(zhōng)小银行（地方(fāng)农商行为主）发布(bù)公告(gào)下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权(quán)威(wēi)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，5月(yuè)15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国(guó)利率体(tǐ)系(xì)的(de)“压舱(cāng)石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本轮(lún)存(cún)款利率调降也属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持(chí)高(gāo)位，居民储蓄释放速度(dù)较慢。因(yīn)此，存(cún)款利(lì)率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加剧小舞去掉所有衣服是什么样子的(jù)。存款利(lì)率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客(kè)观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模(mó)转为(wèi)消费及(jí)向(xiàng)金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股(gǔ)息资(zī)产和长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率(lǜ)的(de)效果与2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降(jiàng)低(dī)负债端成本，保护银行(xíng)净息差。当(dāng)前(qián)流(liú)动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费。但我(wǒ)们(men)觉得刺激(jī)难(nán)度较大，倾(qīng)向于认为消费环比(bǐ)修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有(yǒu)望继(jì)续下探，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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