金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hò三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口u)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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