来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较(ji琪琪格蒙语什么意思ào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？<琪琪格蒙语什么意思/p>

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(z琪琪格蒙语什么意思hèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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