来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说p>

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(t社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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