近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面>睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者(zhě睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产(chǎn)品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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