私募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方下达(dá)投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得(dé)新增募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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