文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(一里地等于多少米，一里地等于多少米千米huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄一里地等于多少米，一里地等于多少米千米，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负一里地等于多少米，一里地等于多少米千米；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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