2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：Cha侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗tGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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