近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jià胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗n)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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