4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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