5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可(kě)能发436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系(xì)有所不436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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