金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qi虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后ú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐn虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后g)响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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