文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(z莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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