4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单g>其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2p2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》