公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交为什么球星都觉得梅西是最佳(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(为什么球星都觉得梅西是最佳hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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