文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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