来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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