私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产品的，应天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖(yīng)当明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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