原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面)存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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