美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(d二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗ìng)的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗hé)提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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