金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒ新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗u)效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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