金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(bě祈使句例子英语，祈使句例子10个n)面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下(祈使句例子英语，祈使句例子10个xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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