2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据(jù)变化的(de)分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控(kòng)制(zhì)，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名mǔ)净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名)行业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业(yè)代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容(róng)易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数(shù)据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮助。

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