金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 2016年是什么年