文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语"存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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