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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平(p对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么íng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么t="通缩是个伪命题(tí)（国金宏(hóng)观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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