美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季(阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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