金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区(q尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系ū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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