4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(x买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜iǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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