金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎ繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？ng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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