原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行(x祈使句例子英语，祈使句例子10个íng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái祈使句例子英语，祈使句例子10个)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)祈使句例子英语，祈使句例子10个发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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