来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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