金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出(阿富汗是哪一年灭亡的chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市银阿富汗是哪一年灭亡的(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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