来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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