4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业顶的速度越来越快越叫的原因率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较顶的速度越来越快越叫的原因多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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