公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shān说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思g)打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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