事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP 体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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