金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解印信是什么意思？ 印信和书信一样吗决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式印信是什么意思？ 印信和书信一样吗和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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