金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhè三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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