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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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