作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计(jì)局公布了4月份的通(tōng)胀数(shù)据：4月份(fèn)居民消(xiāo)费价(jià)格同比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩(suō)的时候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论”言(yán)过其实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩压力正(zhèng)逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食(s亲爱的让你㖭我下黑hí)品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉价(jià)格续降(jiàng)，仍(réng)是(shì)主要(yào)拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小长假(jiǎ)出行需(xū)求(qiú)带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下(xià)降影(yǐng)响，交通工具及(jí)交通工具(jù)用燃料价(jià)格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需求表现偏(piān)弱(ruò)及国际大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资(zī)料、生活资(zī)料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价格波动带(dài)动国内(nèi)油煤加(jiā)工(gōng)、化学原料及制品(pǐn)相关行业价(jià)格环(huán)比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不及预期(qī)影响，黑金采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相关行业价格结束自去年(nián)底以来的强势(shì)表现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性(xìng)看待物价(jià)数(shù)据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位，但(dàn)今(jīn)年(nián)初以来有所反(fǎn)弹，意味着通(亲爱的让你㖭我下黑tōng)缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走(zǒu)势均处于正常波动区间，也指向(xiàng)当前(qián)经济(jì)仍在温和(hé)修复。往前看，去(qù)年二、三季(jì)度(dù)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注(zhù)环比变(biàn)动情(qíng)况以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年(nián)生(shēng)猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收(shōu)储工作的开展(zhǎn)，生猪价格(gé)有(yǒu)望(wàng)筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓解(jiě)，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体(tǐ)将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当(dāng)前经济的主要矛(máo)盾。

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