5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建表辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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