文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿好好记住我在你体内的感觉(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸好好记住我在你体内的感觉引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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