4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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