2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在20一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤23年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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