4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(sh学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生ēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生准财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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