近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读的投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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