金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花)业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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